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中国银河证券股份有限公司谢芝优近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《22年收入保持增长，海外业务承压》，本报告对中宠股份给出买入评级，当前股价为21.72元。

中宠股份(002891)
核心观点：
事件公司发布2022年年度报告、2023年第一季度报告。
22年公司收入保持增长，盈利能力略降2022年公司营收32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润1.06亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润为0.91亿元，同比-19.91%。公司综合毛利率19.79%，同比-0.26pct；期间费用率为14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司营业收入8.06亿元、7.06亿元，同比-7.32%、-11%；归母净利润-0.09亿元、0.16亿元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后归母净利润-0.23亿元、-0.14亿元，同比-185.98%、-38.22%；销售毛利率为21.03%、24.35%，同比+2.04pct、+5.89pct，22Q1以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分红预案：每10股派发现金红利0.5元（含税）。
国内业务保持快增长，海外业务承压2022年公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入21.41亿元、6亿元、3.6亿元，同比+8.14%、+26.27%、+17.46%；三类业务结构占比分别为65.91%、18.48%、11.08%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食、罐头、干粮毛利率分别为18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。从收入地区分布来看，22年公司国外、国内收入22.43亿元、9亿元，同比+7%、+30.5%；结构占比分别为69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct；毛利率分别为17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22年9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。
我国宠物市场持续增长，公司全方位加持助力国内主粮战略2022年我国宠物行业市场规模达到2706亿元，同比+8.7%，其中犬猫比例为54.4%、45.5%。宠物食品市场规模达1371亿元，主粮、零食占比分别为69.6%、26.2%，增速分别为+7.1%、+4%。公司坚持聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品的发展战略，契合国内宠物市场增长点。在市场方面，公司通过抖音、小红书等新媒体投放，同时参加国内展会、网站推广等方式开拓国内市场；渠道涉及线上渠道、专业渠道、商超渠道三类。叠加公司产能支撑、研发加持，公司国内宠物业务发展可期。
投资建议国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计2023-2024年EPS分别为0.49元、0.69元，对应PE为47、34倍，维持“推荐”评级。
风险提示原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.88%，其预测2023年度归属净利润为盈利1.96亿，根据现价换算的预测PE为34.82。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中宠股份（002891）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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